國信證券：內外部沖擊下的產業(yè)選擇

2010年06月12日 12:45　來源：證券時報　

　　2008年的次貸危機以及石油價格的成本沖擊，給中國經濟帶來了較大沖擊，經濟增速出現(xiàn)大幅下滑。當前房價高企也給經濟增長帶來了阻力。同時以出口為導向的經濟也面臨貿易摩擦日益增多的局面。而且，貿易條件惡化。這些都是推動經濟轉型的動力。從改革開放的1978年以來，中國經濟的平均增速達到了9%以上，未來是否過渡到產業(yè)轉型的階段，或需要較長時間來決定。但中國經濟在高成本的沖擊下，依賴出口的模式必將選擇轉型。

　　多項政策力保產業(yè)轉型

　　在政策方面，從節(jié)能減排、新能源的發(fā)展以及新興戰(zhàn)略性產業(yè)的確定，都是產業(yè)升級的方向。在這方面，我們簡單梳理了一下近幾年的政策。在2009年以前，出臺的法規(guī)有可再生能源法、節(jié)約能源法、循環(huán)經濟促進法等。相關規(guī)劃也較多，如能源發(fā)展“十一五”規(guī)劃、可再生能源發(fā)展“十一五”規(guī)劃、《節(jié)能中長期專項規(guī)劃》等等。2009年12月，通過了關于修改可再生能源法的決定。

　　2009年9月，溫家寶總理主持召開了3次新興戰(zhàn)略性產業(yè)發(fā)展座談會，最終確定新能源、節(jié)能環(huán)保、電動汽車、新材料、新醫(yī)藥、生物育種和信息產業(yè)為7大“戰(zhàn)略性新興產業(yè)”。

　　2009年12月，中央經濟工作會議部署，2010年經濟工作的重大任務和主攻方向是轉變經濟發(fā)展方式、調整經濟結構、創(chuàng)新經濟發(fā)展模式、加快新興產業(yè)發(fā)展。2010年3月，政府工作報告中提出，穩(wěn)增長，調結構、控通脹。調整結構放在重要的位置上。

　　產業(yè)升級的路徑及行業(yè)周期變化

　　中國經濟也經歷過輕工業(yè)發(fā)展階段以及重化工業(yè)的發(fā)展時期。尤其是1999年以來，重化工業(yè)的發(fā)展速度超過輕工業(yè)，工業(yè)生產出現(xiàn)了明顯的重工業(yè)化特征。這一輪重工業(yè)化是以房地產和汽車成為先導行業(yè)。這段時間，電力、鋼鐵、機械設備、汽車、化工、電子、建材等工業(yè)部門得到較快增長。

　　在重工業(yè)化階段的牛市里，表現(xiàn)最好的金融類股票，漲幅遠超大盤。我們知道，2005年到2007年的大牛市里，整個滬深300指數(shù)上漲565%，而金融類的指數(shù)上漲的幅度上漲的幅度高達751%，房地產漲幅867%，有色金屬1098%的漲幅大幅跑贏指數(shù)。而其他的如TMT行業(yè)和生物醫(yī)藥遠遠跑輸大盤。

　　在第二次牛市階段，就是最近過去的2009年，市場表現(xiàn)好的有色金屬(268%)、采掘(198%)、交運設備(190%)和房地產(177%)遠遠超越大盤。這個階段的大盤上漲的幅度遠遠小于2005到2007年那個階段，持續(xù)的時間長度也小于上一個牛市。我們至少可以得到如下的結論：首先，重工業(yè)化階段，牛市持續(xù)的時間較長和漲幅較大；其次，重工業(yè)化階段，金融類行業(yè)及要素類股票的表現(xiàn)遠遠好于大盤和其它行業(yè)。

　　要素重估轉向轉型期產業(yè)導向的行業(yè)

　　重工業(yè)化典型的特征就是要素成本不斷抬升，經濟增速較快。相對于股市來說，容易產生大牛市行情，而且持續(xù)的時間長。通過對比我們也發(fā)現(xiàn)，土地價格的上漲和股市的上漲趨勢一致，時間上也表現(xiàn)出較高的一致性。但是我們看到，這種上漲不具備可持續(xù)性。上漲的時間越長和幅度越大的市場，調整的幅度也越大，調整的時間也越長。日本和中國的股市就是個案。

　　但是進入到轉型階段后，行業(yè)發(fā)生了很大的轉變。臺灣、韓國和日本等經濟體的金融業(yè)在股市表現(xiàn)遠遜色于重工業(yè)化階段。而一些受到產業(yè)鼓勵的行業(yè)，如電子信息、原材料(典型的是韓國的鋼鐵)、電氣設備和精密儀器(日本)表現(xiàn)都非常不錯。

　　結合中國目前的現(xiàn)狀，未來成為轉型中的優(yōu)勢行業(yè)存在于：首先，傳統(tǒng)升級中有技術優(yōu)勢的產業(yè)和一些服務業(yè)，包括電子信息和裝備制造業(yè)，如擁有核心技術的高鐵裝備業(yè)等都可能成為未來產業(yè)升級的受益的行業(yè)；其次，產業(yè)導向的新興行業(yè)。如新能源、新材料、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、電動汽車、信息通訊等政策推動技術的新興戰(zhàn)略性產業(yè)，是我們中長期關注與配置的重點。（國信證券經濟研究所黃學軍）

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