參考商業(yè)機構交易行為投資更錯

　　對于一般投資者(特別是黃金衍生品投機者)來說，跟蹤商業(yè)機構的黃金交易行為參考投資是個天大錯誤。通過分析商業(yè)機構在期貨市場的交易行為來預測金價走勢，更是牛頭不對馬嘴。

　　確實，商業(yè)機構在期貨市場的交易占據了非常大的比重，其總持倉量常常超過基金在期金市場的持倉總量，甚至其絕大多數時間的持倉總量占據了市場總持倉一半以上的比重。但它們卻并不是引領金價波動的金融“恐龍”。相反，它們的很多交易似乎就是為了“虧錢”，所以投資者跟隨它們的思維進行操作，爆倉實屬正常。

　　這一切緣于商業(yè)機構的交易目的與交易性質。商業(yè)機構在期金市場上的交易基本為配合企業(yè)的生產經營為目的，即主要為鎖定企業(yè)的產金利潤或用金成本，而不過分追求在金價波動中的投機溢價收益。這樣的目的就決定了商業(yè)機構在期貨市場的交易并不是為了單純追求投機獲利，而是追求企業(yè)經營的綜合盈利。

　　比如，就產金商而言，預計未來半年產金2噸，以950美元的價格賣出2噸黃金，除去企業(yè)所有成本能夠盈利3000萬。于是產金商(商業(yè)機構)先行在期貨市場賣出未來半年將產出的2噸黃金，鎖定3000萬利潤。如果一段時間后金價漲了，其產出的現貨金價值同樣會上漲，其上漲的價值剛好可以彌補在期貨市場的期金虧損。如果隨后一段時間金價跌了，其產出的現貨金價值將縮水，但縮水部分可以由期貨市場空頭獲利來彌補。即無論金價漲跌都不會對產金商鎖定的3000萬利潤產生任何影響。

　　通過這樣的詳細描述，投資者應該明白商業(yè)機構在期貨市場上的交易目的了。而在實際的期貨市場交易中，商業(yè)機構在期貨上的交易大多為虧損交易。下圖為2007年7月至2008年3月現貨金價走勢圖及對應的商業(yè)機構交易情況，可謂最具代表意義(圖2)。

　　這段時間國際現貨金價是一輪從642美元到1030美元附近的單邊大牛市。但在牛市啟動初期，金價越上漲，商業(yè)機構作空力度越大。在2007年10月時，商業(yè)機構的凈空頭基本達到了24萬手附近的峰值，金價從642美元上漲到了740美元附近。如果投資者看見商業(yè)機構在大肆做空而跟隨做空，那么后面的噩夢正等著你。金價還有約300美元上漲空間，但商業(yè)機構的凈空增長已較為有限，即基本完成了鎖定企業(yè)生產經營利潤的目的。而伴隨后續(xù)300美元的漲幅，持有巨大期金凈空的商業(yè)機構無疑會在期貨市場大幅虧損，但這沒有關系，它們的黃金現貨在同樣增值。而投資者如果跟隨商業(yè)機構單邊作空，那無疑是自殺。